Redacción - El Semanal
On Holding AG, el grupo suizo detrás de la exitosa marca de calzado deportivo On, se mantiene como uno de los relatos de crecimiento más robustos del sector, aunque el horizonte de 2026 ya proyecta sombras y complejidades que los inversores observan con atención. A la espera de la presentación de sus resultados del cuarto trimestre y del ejercicio completo, los análisis se centran en la sostenibilidad de su impulso comercial y en los factores que podrían modular su trayectoria.
La estrategia de la compañía, basada en un desarrollo de producto constante y en la expansión controlada de su red de distribución propia, ha sido clave para su ascenso. Para 2026, los analistas coinciden en señalar una agenda de lanzamientos densa y atractiva. Entre las novedades más esperadas destacan las evoluciones de modelos icónicos como el Cloudmonster 3 y el Cloudrunner 3, programados para el primer trimestre, y la comercialización masiva de la tecnología LightSpray a partir de marzo. Más adelante, en el tercer trimestre, llegará el Cloudsurfer 3. Este flujo renovado de innovación es considerado fundamental para sostener el interés del consumidor y los pedidos de los minoristas.
Sin embargo, el mapa geográfico de su crecimiento está experimentando un cambio de paradigma significativo. Históricamente, América del Norte ha sido el motor principal de la compañía, representando una parte sustancial de sus ingresos. No obstante, los mercados de Asia y la región EMEA (Europa, Oriente Medio y África) han emergido como protagonistas. En Asia, las ventas ya alcanzan cerca del 20% del total y muestran una aceleración notable. En EMEA, tras una limpia de canales de distribución en 2024 —abandonando segmentos de calzado familiar para posicionarse de forma más nítida como marca premium— y gracias a nuevos acuerdos con retailers clave como Foot Locker y JD Sports, la región ha encadenado cuatro trimestres consecutivos con crecimientos superiores al 33%, superando claramente el ritmo del mercado estadounidense, que se ubica ahora entre el 20% y el 25%. Esta diversificación geográfica es vista como un factor de resiliencia, aunque también impone nuevos retos operativos.
Precisamente, uno de los nubarrones más inmediatos es el impacto de los aranceles comerciales. Aunque On no fabrica en China, una parte considerable de su producción, especialmente de calzado, procede de Vietnam. Los analistas calculan que, tras sentir un primer efecto parcial en el último trimestre de 2025, el primer trimestre de 2026 será cuando la compañía registre el impacto completo de estas medidas. Esto se suma a una posible presión cambiaria derivada de la fortaleza del franco suizo. Como consecuencia, se anticipa una contracción del margen bruto para el ejercicio, partiendo de una base excepcionalmente alta (62.5% en 2025) beneficiada por costes logísticos favorables. No obstante, algunos expertos creen que la eficiencia en la cadena de suministro y la ausencia de fuertes promociones podrían mitigar parcialmente este golpe.
Mientras, en el mercado estadounidense, que sigue aportando la mayor parte de la facturación (alrededor del 64%), surgen advertencias sobre su maduración. Según análisis de firmas como Jefferies, el crecimiento allí está «normalizándose» tras las ganancias aceleradas obtenidas en parte por las dificultades de Nike, competidor que está recuperando terreno y relevancia en el canal mayorista. Este escenario implica que futuras mejoras dependerán menos de la conquista de nuevos puntos de venta y más de la productividad de las existentes y de la demanda de repetición por parte del consumidor. El ritmo de apertura de nuevas tiendas propias (previstas entre 20 y 25 para 2026) y la expansión en mercados aún sub-penetrados de Asia Pacífico, Europa y América Latina son, por tanto, palancas críticas para compensar la desaceleración en América.
El contexto macroeconómico global añade otra capa de incertidumbre. En un ambiente de mayor cautela en los incrementos de precios y con la competencia intensificándose, la posición de premium de On, con precios de calzado que orbitan entre los 150 y 200 dólares, podría encontrar un techo si no se acompaña de una propuesta de valor incuestionable. Su línea de apparel, aunque técnica, es percibida por algunos analistas como un nicho caro y de crecimiento más limitado comparado con el calzado.
En síntesis, On Holding se acerca a 2026 con una base de fans global en expansión, una innovación de producto palpable y un dirigen hacia nuevos territorios. No obstante, deberá navegar con ingeniería financiera el golpe de los aranceles, demostrar que su modelo puede escala en mercados maduros y competir en un entorno de precios más hostil. La prueba de fuego será confirmar que su crecimiento futuro puede provenir de manera significativa y sostenible de regiones como Asia y EMEA, y no solo del agotamiento de la Bonnela en su mercado natal.
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